人工智能投资热潮正在从科技股和芯片行业蔓延至债券市场。

Robeco亚洲固定收益主管Thu Ha Chow周三表示，当前仍有规模高达约1万亿美元的AI相关资本支出项目等待融资。随着大型云服务商加速建设数据中心和相关基础设施，这部分资金很可能通过债券市场筹集，从而进一步增加长期债券供应，并加剧固定收益市场波动。

AI基建融资正在推高债券供给

过去几年，AI产业经历了一轮规模空前的资本开支扩张。

微软、亚马逊、谷歌、Meta等超大规模云服务提供商持续扩大数据中心建设，用于支撑AI模型训练、推理以及云计算业务。

这些项目具有投资规模大、建设周期长的特点，因此仅依靠企业自身现金流很难完全覆盖资本需求，发行公司债成为重要融资渠道。

Chow表示，考虑到AI超大规模云服务商的建设规模庞大，这些企业对融资成本“几乎不具价格敏感性”。换句话说，即使市场利率处于相对较高水平，企业仍需要持续融资，以保证AI基础设施建设按计划推进。

这意味着，AI资本开支正在成为全球债券市场新增供给的重要来源。

而目前市场面对的并不仅仅是企业发债。

美国、日本以及其他主要经济体政府同样需要通过发行国债弥补财政赤字。在政府债券供应增加的同时，科技巨头又大规模进入债券市场融资，长期债券供给压力因此进一步累积。

高评级企业正在“吸走”债市资金

债券供应增加并不意味着所有企业都难以融资。

事实上，大型科技企业和其他高评级借款人凭借较强的资产负债表和信用资质，仍然能够向投资者提供具有吸引力的信用利差。

这可能产生一个值得关注的资金分流效应。

当投资者发现高评级企业债券能够提供高于美国国债的收益率时，部分对价格较为敏感的资金可能减少对国债的配置，转向企业债市场。

也就是说，AI企业大量发债的影响并不只是“债券更多了”，还可能改变不同固定收益资产之间的资金配置。

这对于美国国债市场尤其值得关注。

当前美国财政赤字持续扩大，财政部需要发行大量国债。如果与此同时大型科技企业也持续发行长期债券，那么投资者需要在政府债券和企业债券之间重新分配资金。

在需求没有同步大幅增加的情况下，新增供给最终可能需要通过更高收益率来吸引买家。

长端债券可能承受更大压力

AI基础设施融资还有一个特殊之处：融资需求往往集中在中长期期限。

数据中心、服务器、电力设施等基础设施投资需要多年才能收回成本，因此企业更倾向于发行长期债券锁定资金。

这恰恰与当前美债市场面临的问题形成叠加。

美国30年期国债收益率近期已经升至多年高位，长期债券市场正在同时面对财政赤字、通胀预期以及期限溢价上升等压力。

如果AI企业继续大规模发行长期债券，可能进一步增加长久期债券供给。

这也意味着，未来债券市场需要关注的已经不只是“美联储什么时候降息”，还包括一个越来越重要的问题：

全球到底需要发行多少债券，才能为AI时代的基础设施投资提供资金？

如果融资转向股市，债市压力或缓解

Chow认为，如果部分AI资本支出能够从债券融资转向股票融资，债券市场面临的供给压力可能有所缓解。

原因很简单。

企业通过增发股票融资，不会直接增加债券市场的供给，也不会提高企业未来需要偿还的固定利息负担。

但问题在于，对于大型科技企业而言，债务融资目前仍具有一定吸引力。

一方面，这些企业信用评级较高，能够以相对较低的融资成本获得资金；另一方面，AI基础设施投资规模巨大，企业可能希望通过债务与股权相结合的方式提高资本使用效率。

因此，未来AI资本开支究竟由债券、股票还是企业现金流承担，将成为影响全球资本市场的重要变量。

AI正在改变债券市场的供需平衡

过去，AI投资对金融市场的影响更多体现在科技股估值、芯片需求以及企业盈利层面。

如今，随着AI基础设施投资规模不断扩大，其影响已经进一步传导至债券市场。

一边是美国、日本等政府持续扩大债券发行；另一边是超大规模云服务商为了建设AI数据中心不断融资。

两股力量叠加，意味着全球长期债券市场可能长期面对较大的供给压力。

因此，未来即使美联储开始降息，也并不意味着长期美债收益率一定会同步快速下降。如果财政融资需求和AI企业发债持续增加，长端收益率仍可能受到供给和期限溢价的支撑。

从这个角度看，AI不仅是一场科技产业革命，也可能正在成为影响全球利率和债券定价的新变量。

对于投资者而言，未来观察美债市场，除了关注通胀、就业和美联储政策，还需要密切关注AI资本开支规模以及大型科技企业的融资方式。