通胀在涨，利率没动。印度央行周三给出了自己的答案。

连续第五次会议，印度央行将基准利率维持在5.25%不变。这个决定并不意外，市场早就猜到了。但让人琢磨的是，印度的零售通胀已经越过了央行设定的4%中期目标，最新的6月数据跑到了4.38%，创下18个月新高。

通胀超了标，央行为什么还按兵不动？

印度央行行长的解释是：先别急，再看看。

行长桑杰·马尔霍特拉在周三的讲话里给出了几个理由。第一，虽然整体通胀上去了，但核心通胀——也就是剔除能源和食品价格波动后的部分——仍然“保持温和”。4月末核心通胀是3.7%，在本财年内预计会攀升到4.7%，但眼下还没到需要立刻动手的程度。

第二，目前的通胀主要是燃料和食品价格在推，还没有出现全面涨价的迹象。也就是说，这轮通胀是“偏科的”，不是所有东西都在涨。

第三，央行想对通胀的“发展趋势和构成”做出更明确的判断之后，再考虑是否调整政策。马尔霍特拉说得很谨慎，未来利率调整必须“考虑根据不断变化的增长与通胀动态重新校准政策利率的必要性”。

翻译成大白话就是：我知道通胀在涨，但我想搞清楚它到底是暂时的还是持续的、是局部的还是全面的，搞清楚之前我不动。

但问题在于，能源价格这件事，可能不会给印度央行太多“等等看”的时间。

中东冲突持续推高油价，印度作为石油进口大国，输入性通胀的压力实实在在地传导到了老百姓头上。6月通胀飙升的主要推手就是油价。更麻烦的是，5月份政府已经将部分燃油涨价的成本转嫁给了民众，这意味着短期内价格压力还会进一步释放。

放眼亚洲，日本、菲律宾、印尼、韩国等国家在过去几个月都已经提高了利率来抑制通胀。印度央行的“淡定”，在周边国家一片加息的背景下显得有点扎眼。

马尔霍特拉自己也承认，经济增长前景并不乐观。虽然经济有“韧性”，但本财年的增速预计会回落。西南季风、厄尔尼诺现象、地缘局势、全球贸易政策——这些因素叠加在一起，让增长前景“尚不明朗”。

既要防通胀，又不能把经济压垮。这本来就是所有央行面临的两难。印度央行的选择是：先等等看。

但市场机构似乎没那么有耐心。

汇丰全球投资研究周一发布报告，预计从10月份开始，印度通胀率将维持在5%以上，而且会持续长达八个月。5%以上维持八个月——这个数字要是成真，央行再想“等等看”就说不过去了。汇丰因此预测，印度央行将在10月和12月分别加息25个基点。

汇丰在报告中说了句挺有意思的话：“这一水平将使印度央行和市场都难以忽视。”

言下之意是：你现在可以装作看不见，但通胀真的到了5%以上还赖着不走，你就没法再装了。

综合来看，印度央行现在走在一根细绳上。一边是18个月新高的通胀，另一边是不太明朗的增长前景。行长的态度很明确：再观察一下。但留给央行“观察”的时间窗口，可能并没有想象中那么宽裕。

接下来的几个月，油价怎么走、季风雨下得怎么样、核心通胀会不会像汇丰预测的那样往上爬——这些因素将决定印度央行是继续按兵不动，还是被迫加入亚洲的加息阵营。