近期黄金市场经历了一轮回调，但加拿大研究机构BCA Research认为，压制金价上涨的主要宏观因素正在逐渐减弱，本轮调整可能已经接近尾声。
该机构表示，美国实际利率可能已经达到阶段性高点，美元此前一直是黄金上涨的重要压力来源，未来可能逐渐转变为推动金价走高的积极因素。
BCA此前在今年春季对黄金持中性观点，但最新报告显示，随着宏观环境变化，黄金重新展现出配置价值。
实际利率拐点成为黄金走势关键
BCA Research首席大宗商品策略师鲁卡娅·易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）表示，投资者当前不应过度关注单纯的通胀数据，而应重点观察美国实际收益率的变化。
她认为，黄金此前面临的最大压力来自实际利率和美元走强，而目前这两方面的利空因素正在减弱。
“实际利率对黄金造成的主要压力可能已经过去。”BCA在报告中表示。
该机构认为，黄金近期虽然受到宏观环境影响出现调整，但价格仍成功守住每盎司4000美元附近的重要位置，显示市场买盘依然存在。
在BCA看来，黄金未来上涨并不一定需要美联储立即降息。
只要市场确认实际利率已经见顶，黄金的机会成本压力就会下降，资金重新配置黄金的动力可能增强。
黄金定价逻辑重新回归宏观因素
过去几年，全球央行持续购买黄金成为推动金价上涨的重要因素。
但BCA认为，黄金市场正在重新回归传统宏观定价模式。
未来影响黄金走势的核心变量仍然是：
相比之下，央行购金更多发挥稳定市场的作用，而不是推动金价持续上涨的主要动力。
对于市场已经预期的美联储进一步收紧政策，易卜拉欣认为，实际政策力度超过市场当前定价的可能性较低。
她表示，即使美联储继续加息，加息幅度也很难明显超过市场已经消化的水平。
除非油价出现持续大幅上涨，并重新推动通胀预期快速升温，否则黄金面临的政策压力不会明显增加。
通胀上涨并不一定利好黄金
市场长期以来普遍认为黄金具有抗通胀属性，但BCA认为，这一观点存在一定误区。
该机构指出，通胀本身并不会直接推动黄金上涨。
真正影响黄金价格的是：
通胀是否会改变市场对于美联储政策可信度的判断，以及是否导致实际利率下降。
如果通胀上升，但市场仍相信美联储能够控制物价，那么实际利率可能维持较高水平，反而会对黄金形成压力。
BCA表示：
“决定黄金表现的是实际利率，而不是通胀本身。”
不过，如果未来出现油价推动的新一轮通胀冲击，实际利率短期可能会上升，但这种影响未必会持续。
易卜拉欣认为，如果能源价格大幅上涨导致通胀压力增加，市场关注点可能很快从“通胀问题”转向“经济增长风险”。
届时，美联储进一步收紧政策的空间可能受到限制，从而为黄金提供支撑。
长期结构性因素仍支持黄金
除了利率和美元因素外，BCA认为，黄金长期仍受到多项结构性因素支撑。
其中包括：
- 全球央行增加黄金储备；
- 各国推动外汇储备多元化；
- 投资者对美元资产风险的重新评估。
虽然BCA认为央行购金速度可能已经接近高点，但只要官方部门没有转向大规模出售黄金，金价就难以回到2022年的低位水平。
与此同时，该机构预计，随着美国长期结构性压力增加，美元未来可能逐渐走弱。
美元如果从黄金的压力因素转变为推动因素，将进一步改善黄金上涨环境。
金矿股估值优势凸显，成为非AI投资选择
除了黄金本身，BCA也关注黄金矿业股票的投资机会。
BCA首席策略师诺亚·韦斯伯格（Noah Weisberger）表示，近期黄金和金矿股上涨，反映出市场对于通胀风险以及美联储政策可信度问题的担忧。
他认为，如果市场继续担心美联储控制通胀能力下降，黄金价格以及金矿股可能进一步上涨。
韦斯伯格指出，当前债券市场存在一定风险，因此投资组合中增加黄金或金矿股配置，可能成为一种风险分散方式。
金矿股估值低于美股整体水平
相比黄金价格上涨，部分大型金矿企业目前估值仍相对较低。
以全球大型金矿企业ETF——VanEck Gold Miners ETF（GDX）为例，该基金覆盖多个国家的金矿公司。
数据显示，目前GDX ETF的估值明显低于标普500指数。
按照FactSet数据：
- GDX滚动市盈率约为14.1倍；
- GDX远期市盈率约为10.4倍；
而标普500指数：
- 滚动市盈率约为28.1倍；
- 远期市盈率约为20.2倍。
韦斯伯格认为，许多金矿企业近年来已经改善盈利能力，提高利润率，并优化资产负债结构。
虽然金矿股最大的风险仍来自黄金价格波动，但相比其他热门投资主题，金矿股提供了一种不同方向的资产配置选择。
金矿股提供AI之外的投资方向
近年来，人工智能相关股票成为市场热门方向。
但韦斯伯格认为，金矿股与AI产业链关联较低，可以帮助投资者降低投资组合集中风险。
他说：
“如果希望在股票市场寻找多元化机会，GDX并不属于AI主题。”
在一个大量科技公司推动市场上涨的环境中，拥有稳定现金流和实际资产支撑的黄金企业，可能成为投资组合中的平衡选择。
总结
BCA Research认为，黄金近期调整可能已经结束，实际利率见顶以及美元压力减弱，将成为支撑金价的重要因素。
未来黄金走势的关键，不在于通胀是否上涨，而在于实际利率和美元方向是否发生变化。
短期来看，地缘政治风险仍可能带来市场波动；长期来看，央行购金、资产多元化以及美元潜在走弱，都可能继续支撑黄金。
与此同时，金矿股由于估值较低，也成为部分投资者寻找AI主题之外配置机会的重要方向。
市场目前仍在观察黄金能否突破前期高位，以及实际利率变化是否会进一步确认黄金的新一轮上涨逻辑。