当地时间8月19日，美国财政部突然宣布扩大长期名义国债回购规模，将流动性支持回购操作的单次规模至少提高一倍，从20亿美元提升至至少40亿美元，覆盖10年至20年期、20年至30年期两个期限区间，计划于9月9日正式生效，并持续至2026年11月4日。

这一动作释放出一个非常明确的市场信号：面对长端美债收益率持续攀升，美国财政部正在主动增加对债券市场的支持力度。

就在财政部出手前，美国长债市场已经承受较大压力。8月17日，30年期美债收益率一度升至5.31%，创下2007年6月以来新高，10年期美债收益率也站上4.7%关口。

更值得关注的是，这轮抛售并非美国“独角戏”。

日本、德国、法国等主要经济体的长期国债收益率同样持续走高，全球债市出现明显的联动特征。

当市场对美联储加息的预期逐渐降温，为什么长期美债收益率反而持续上涨？

答案可能已经不再只是“利率”。

短端降、长端升，美债市场出现罕见分化

近期美国通胀和就业数据有所降温，市场对于美联储进一步加息的预期明显下降。

按照传统逻辑，如果市场认为未来货币政策趋于宽松，美债收益率尤其是短端收益率应该同步下降。

但目前的市场却出现了截然不同的走势：

短端收益率受到货币政策预期影响而回落，长端收益率却因为财政、供需和期限溢价等因素继续走高。

这种“短端下、长端上”的走势，实际上意味着美债收益率曲线正在进一步陡峭化。

中航证券首席经济学家董忠云认为，目前美国短期利率仍处于相对较高水平，而长债波动明显加大，因此资金更倾向于通过短债获取收益，“买短债、避长债”正在成为市场较为普遍的配置思路。

这背后反映的是美债定价逻辑正在发生变化。

过去，投资者关注长期美债，很大程度上是判断美联储未来会不会降息。

现在则不同。

短端看美联储，长端看财政。

也就是说，即使未来美联储降低政策利率，只要美国财政赤字、债务供应和通胀风险没有得到有效缓解，长期美债收益率仍然可能维持高位。

全球债市正在同步承压

这轮压力也已经从美国蔓延至全球主要债券市场。

8月18日，日本30年期国债收益率收于4.096%，10年期国债收益率达到2.934%。

欧洲市场同样出现明显变化。

德国10年期国债收益率升至3.261%，创2011年以来高位；法国30年期国债收益率升至4.898%，创2008年以来高位。

也就是说，当前全球债市面临的并不是单一国家的利率问题。

美国、欧洲、日本长期国债收益率同时走高，背后反映的是全球债券市场风险溢价正在整体重新定价。

这种变化对股票市场同样构成压力。

8月19日亚洲交易时段，日韩股市集体下跌，日经225指数下跌3.16%，韩国综合指数下跌5.80%。

此前一个交易日，美股三大指数也出现调整，道琼斯指数下跌0.22%，纳斯达克指数下跌1.33%，标普500指数下跌0.69%。

当全球长期利率持续上行，股票、房地产以及其他依赖低融资成本的资产都会受到估值压力。

为什么长债收益率还在涨？

第一，地缘局势重新推高通胀风险

近期中东局势持续扰动全球能源供应。

如果霍尔木兹海峡等关键运输通道长期受到影响，能源价格可能出现进一步上涨。

能源价格上涨不仅影响汽油和天然气价格，还会通过运输、制造、农业等环节向整个经济体系传导。

这意味着，即便美国近期通胀数据出现降温，投资者仍然无法完全排除未来通胀再次反弹的可能性。

浙江证券宏观首席分析师林成炜认为，如果霍尔木兹海峡持续受到影响，油价上涨对经济基本面的冲击可能呈现非线性特征。

因此，投资者要求持有长期债券获得更高收益率，也就不足为奇。

第二，美国财政赤字正在成为长债市场的核心变量

相比短期通胀变化，美国财政状况可能才是当前长期美债最大的压力来源。

美国联邦政府债务规模已经逼近40万亿美元，7月联邦预算赤字达到4320亿美元，同比增加约48%。

债务规模越大，意味着未来需要发行的新债越多。

而当市场开始担心政府长期偿债能力时，投资者自然会要求更高的收益率作为风险补偿。

这就形成了一个值得警惕的循环：

债务增加 → 国债供给增加 → 投资者要求更高期限溢价 → 长债收益率上升 → 政府利息支出增加 → 财政赤字进一步扩大 → 需要发行更多债务。

如果这一循环持续下去，长期美债收益率就很难单纯依靠货币政策重新压低。

第三，美债供需关系正在发生变化

美国国债供应不断增加，但需求端却出现了一些变化。

美国财政部公布的6月国际资本流动报告显示，海外投资者持有的美债总额降至9.299万亿美元。

其中，日本作为美国最大的海外债权国之一，6月持有美债规模降至1.116万亿美元，单月减持264亿美元。

海外投资者需求边际走弱，而美国政府仍需要持续融资，供需关系自然承受压力。

与此同时，人工智能基础设施投资热潮也带来了大量企业融资需求。

AI资本开支快速增长意味着企业需要发行更多长期债券融资，在一定程度上形成对长期美债资金的“挤出效应”。

当政府和企业同时增加长期融资需求，长久期债券市场自然更容易出现供给压力。

财政部为什么突然扩大回购？

正是在这种背景下，美国财政部宣布扩大长期国债回购。

按照最新安排，9月9日至11月4日期间，财政部将10年至30年期美债单次回购规模从此前20亿美元提高至至少40亿美元。

财政部将其定义为流动性支持操作，目的主要是改善部分旧券的交易流动性。

但市场显然赋予了这一动作更多含义。

因为就在财政部宣布扩大回购后，美债收益率迅速回落。

截至北京时间8月19日21时30分，30年期美债收益率降至5.199%，10年期美债收益率降至4.643%。

这意味着财政部的行动至少在短期内起到了稳定市场情绪的作用。

但问题在于：

回购能够改善债券市场流动性，却无法从根本上减少美国财政赤字。

换句话说，财政部可以买回部分旧债，但美国政府仍然需要继续借钱。

如果未来财政赤字继续扩大，那么回购操作能够发挥多大作用，仍然值得观察。

真正需要警惕的是“负向循环”

从长期来看，市场最担心的可能并不是某一天30年期美债收益率突破5%，而是高收益率与高债务之间形成自我强化。

长期收益率越高，美国政府发行新债和为旧债再融资的成本就越高。

利息支出增加后，财政赤字进一步扩大。

财政赤字扩大，又意味着政府需要发行更多国债。

最终，更多国债供给再次推高市场要求的收益率。

这就是典型的**“债务—利息—赤字—发债”负向循环**。

光大证券首席宏观分析师赵格格认为，美债规模持续扩张，加上期限溢价不断上升，可能使中长期美债收益率维持较高水平。

从这个角度看，美联储未来是否降息并不是决定长债走势的唯一变量。

美债长端可能进入“高位震荡”阶段

展望后市，市场人士普遍认为，美债收益率短期大幅回落的空间仍然有限。

一方面，通胀压力尚未完全消失，能源价格以及全球供应链变化仍可能带来新的价格压力。

另一方面，美国财政赤字和债务规模扩张短期很难逆转。

此外，全球投资者对长期美国资产要求的风险补偿也正在发生变化。

因此，未来美债市场可能出现一种新的运行模式：

短端随着美联储政策预期波动，长端则更多受到财政赤字、债券供给和期限溢价影响。

这也意味着，即便未来美联储开始降息，30年期、20年期等超长期美债收益率也未必会同步快速下降。

美国财政部此次扩大回购，能够在一定程度上缓解市场压力，但如果财政基本面没有改变，政策工具能够提供的更多只是时间，而不是彻底解决问题。

对于全球投资者而言，更值得关注的是美债市场是否正在从过去的“全球无风险资产”逐渐转向“全球风险定价的重要来源”。

当美国财政、货币政策、能源价格和全球资金流动同时发生变化，美债长端收益率的每一次明显波动，都可能通过美元、黄金、股票以及全球债券市场向外传导。

因此，这轮债市调整真正值得警惕的，并不是某一个收益率数字，而是全球长期利率中枢是否正在发生结构性变化。

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议。