美国波士顿联储最新研究发现，尽管特朗普政府大幅提高关税推高了企业投入成本，但强劲的劳动生产率增长正在部分抵消关税带来的通胀压力。

研究人员指出，2025年，在关税暴露程度较高的行业中，劳动生产率反而实现了更快增长。企业通过提高员工产出效率、减少工时等方式消化部分成本上涨，使关税对消费者价格的实际影响低于此前预期。

这一发现也给当前美国通胀走势带来了新的解释：关税确实在推高物价，但生产率提升正在成为一股重要的“对冲力量”。

生产率增长，正在抵消关税冲击

波士顿联储研究人员表示，2025年，美国关税水平从特朗普重返白宫前平均约2.5%上升至10%。在生产率增长的共同作用下，关税最终推动个人消费支出价格指数（PCE）上涨约0.5个百分点。

换句话说，如果企业无法通过提升效率来消化成本，美国消费者面临的价格压力可能会更加明显。

研究显示，在63个行业中，有37个行业2025年劳动生产率实现增长。

其中，数据处理行业表现最突出，劳动生产率提高16.64%；汽车行业紧随其后，提高11.78%。

但并非所有行业都实现增长。石油和煤炭行业劳动生产率下降12.98%，林业和渔业则下降3.88%。

从整体来看，行业生产率提升最终使生产成本下降约1.3%，在一定程度上抵消了关税带来的成本压力。

这意味着企业面对更高的进口成本，并没有简单地选择“涨价”。

部分企业选择了另一条路径：用更少的劳动投入维持原有产出。

企业没有涨价，代价可能由谁承担？

这也是这份研究中值得关注的地方。

波士顿联储发现，关税暴露程度较高的行业，劳动收入份额反而出现下降。

简单来说，企业生产效率提高之后，节省下来的成本并没有完全转化成更高工资。

一部分收益可能被其他生产要素吸收，也可能最终体现为企业利润率提高。

研究人员指出，面对关税导致的成本上涨，一些企业可能通过减少工时、提高设备投入以及增加自动化程度来降低对劳动力的依赖。

这种调整能够让企业继续维持产出，同时降低单位产品的劳动成本。

从企业角度看，这是提高经营效率；但从居民收入角度看，却意味着生产率提升未必会同步转化成工资增长。

因此，“生产率抵消通胀”并不意味着关税没有成本，而是意味着成本可能通过不同渠道被重新分配。

为什么美国通胀没有像预期中那么高？

这也是市场目前最关注的问题之一。

过去一年多，特朗普政府的关税政策一直被视为美国通胀重新升温的重要因素。

按照传统逻辑，进口商品成本上升后，企业最终会把更高的成本转嫁给消费者，从而推高商品价格。

但现实情况比这个逻辑复杂得多。

如果企业同时提高生产效率，那么关税造成的成本上涨就可能被部分吸收。

例如，一家企业原本需要100名员工完成1000件产品，关税导致原材料价格上涨后，如果企业通过自动化设备、生产流程优化等方式，让80名员工也能完成1000件产品，那么劳动成本下降就能够抵消部分原材料成本上涨。

这正是生产率在当前美国经济中发挥的重要作用。

波士顿联储研究人员因此认为，如果考虑生产率增长，美国通胀率本应更加接近美联储2%的目标。

这也意味着，目前美国通胀高于目标水平，可能还有其他更持久的因素。

AI投资，可能成为另一股生产率力量

值得注意的是，美国当前正在经历一轮规模庞大的人工智能基础设施投资。

大型科技企业持续增加数据中心、芯片、电力设施和相关基础设施投入，AI相关资本支出快速增长。

短期来看，这种投资可能增加企业成本，并对部分商品和服务价格形成压力。

但从长期来看，如果AI能够真正提高企业生产效率，那么生产率增长可能成为压低通胀的重要力量。

这也是当前美国经济面临的一个特殊现象：

一边是关税、能源价格和财政政策不断制造成本压力；另一边则是AI投资、自动化和生产率增长不断提高企业效率。

最终哪一股力量占据上风，将直接影响未来美国通胀走势。

但并非所有研究都如此乐观

需要注意的是，波士顿联储的结论并不是美联储内部唯一的声音。

纽约联储近期研究得出了不同结论，认为关税成本已经在较大程度上传导至消费者，而特朗普贸易政策对通胀的进一步影响仍可能逐步显现。

这意味着，关税究竟有多少成本由企业承担、多少成本转嫁给消费者，目前仍存在明显争议。

两种研究之间的差异，也反映出当前美国通胀分析的复杂性。

如果企业能够持续提高生产率，关税的通胀影响可能被明显削弱。

但如果生产率增长放缓，或者企业已经无法继续通过压缩成本来吸收关税，那么此前积累的成本压力就可能重新传导至商品价格。

因此，生产率能否持续增长，可能成为未来美国通胀走势的重要变量。

美联储降息，可能还要看生产率能否“续航”

对于美联储而言，这一问题尤其重要。

如果生产率持续强劲，那么企业可以在不大幅提高价格的情况下消化更高的工资、关税和能源成本。

这将为通胀回落创造条件，也意味着美联储未来可以拥有更大的政策空间。

反过来，如果生产率增长只是阶段性现象，一旦企业效率提升放缓，关税成本就可能重新转化为消费价格上涨。

届时，美联储面对的将是更加棘手的局面：

经济增长需要宽松政策，但通胀又限制降息空间。

这也是为什么当前市场不仅关注CPI、PCE等传统通胀指标，也越来越重视劳动生产率、单位劳动成本、企业利润率以及AI资本支出等数据。

结语

波士顿联储的最新研究释放了一个重要信号：特朗普关税确实增加了美国企业的成本，但强劲的生产率增长正在帮助企业消化这部分压力。

2025年，美国37个行业劳动生产率实现增长，部分行业甚至实现两位数增长，最终使整体生产成本下降约1.3%。

但这种“生产率红利”能持续多久，目前仍是未知数。

如果AI投资、自动化和企业效率提升继续推动生产率增长，美国通胀可能获得新的下行力量；如果生产率增长放缓，关税成本则可能重新向消费者传导。

因此，未来美国通胀真正的关键，可能不只是“特朗普加了多少关税”，而是：

美国企业还能通过提高多少生产率，来消化这些成本？

这将直接影响美国通胀、美联储政策以及美元资产未来的定价方向。