随着近期科技股调整带来的资金虹吸效应逐步减弱，市场资金开始重新寻找新的配置方向，医药板块迎来明显修复。

不过，与光模块、半导体等科技赛道出现较强的板块联动不同，如今的医药行情已经很难用“普涨”来概括。

数据显示，部分医药主题基金2026年以来收益率已经逼近50%，但与此同时，仍有不少医药基金处于亏损状态。

同样是投资医药，基金之间的业绩差距正在快速拉大。

业内人士认为，这背后反映出的不仅是医药板块内部的高度分化，也意味着创新药投资逻辑正在发生变化——过去依靠行业β就能获得不错收益的时代正在逐渐过去，基金经理的选股能力和对企业基本面的判断，正在成为决定收益弹性的关键。

医药基金出现明显“分化行情”

从近期表现来看，主动权益基金正在成为医药板块反弹中的一股重要力量。

数据显示，近一个月主动权益基金收益率排名前50的产品中，医药主题基金占据多个席位。

其中，招商前沿医疗保健、招商医药健康、广发医药精选、前海开源公共卫生、交银医药创新等产品，近一个月净值涨幅均超过20%。

这一表现相当亮眼。

但如果把视野扩大到整个医药基金市场，就会发现这种上涨并不是全面性的。

部分医药ETF、创新药ETF的表现相对温和。跟踪中证创新药产业指数的头部公募ETF，近一个月涨幅约为10%；跟踪恒生创新药指数的多只公募ETF，近一个月涨幅约为5%。

更值得注意的是，截至目前，仍有部分创新药ETF年内处于约7%的亏损状态。

主动基金大涨、部分指数基金表现平淡，恰恰说明当前医药行情已经从过去的“板块一起涨”，转向“选对股票才赚钱”。

创新药进入“分化验证期”

为什么医药板块反弹，但基金之间的收益差距如此明显？

核心原因在于，创新药行业正在经历一次从“赛道逻辑”向“公司逻辑”的切换。

过去几年，创新药曾经是典型的高景气赛道。

只要企业拥有创新药管线，市场就可能给予较高估值。政策环境改善、创新药产业升级以及海外市场拓展等因素，也能够带动整个板块估值提升。

但经过多年发展之后，创新药行业已经进入更加成熟的阶段。

企业之间真正的差距开始逐渐显现。

有些药企拥有具备全球竞争力的产品，通过海外BD授权获得大额首付款和里程碑收入，现金流明显改善，并进一步反哺研发。

而另外一些企业则面临管线同质化、临床数据不及预期、商业化进度缓慢等问题。

这意味着：

创新药不再是“只要身处赛道就能享受红利”。

企业能不能拿出真正有竞争力的产品，能不能获得海外市场认可，能不能把研发成果转化为销售收入，正在成为决定公司估值的重要因素。

从这个角度来看，创新药投资正在从“赛道β”进入“个股α”时代。

低估值也不再意味着一定上涨

医药板块经过多年调整之后，目前整体估值已经处于相对较低的位置。

但低估值并不意味着所有医药股都有上涨空间。

市场中甚至已经出现部分基金抱团的医药股，市盈率不足5倍，但年内股价仍然下跌30%左右的情况。

这说明，当前市场定价的核心正在发生变化。

过去，投资者可能更加关注“这家公司便不便宜”。

而现在，市场更加关注：

便宜之后，业绩能不能真正增长？

如果一家公司的估值很低，但产品竞争力不断下降、利润持续承压，那么低估值可能只是结果，而不是上涨的理由。

反过来，一些估值并不算特别便宜、但拥有优质创新药管线和持续商业化能力的企业，反而可能获得资金青睐。

因此，在当前医药行情中，单纯寻找低市盈率、低市净率的策略，未必能够获得理想收益。

基本面正在逐渐取代单纯估值，成为影响医药股表现的重要变量。

主动基金为何开始跑赢ETF？

主动权益基金近期在医药板块的相对优势，也与当前行业结构有关。

ETF的优势在于分散配置。

当整个行业进入β行情时，指数基金往往能够获得较为稳定的板块收益。

但如果行业内部出现明显分化，指数产品也会不可避免地配置到表现较弱的公司。

主动基金则不同。

基金经理可以主动提高优质创新药企业的仓位，同时降低或者回避基本面恶化的公司。

当行业从“普涨”转向“结构性行情”后，这种主动选股能力的重要性自然会上升。

这也是近期部分主动医药基金明显跑赢相关ETF的原因之一。

换句话说：

当行业β越来越弱，基金经理能否找到真正的α，就变得越来越重要。

医药还能出现大级别β行情吗？

对于后市，业内人士的判断也趋于谨慎。

广发创新医疗基金经理程文文认为，目前多数药企估值已经处于相对合理水平，但部分个股的市场定价已经偏乐观。

在其看来，一轮真正具有持续性的全面医药β行情，需要大量药企同时出现基本面质变，并且批量产生超预期的重磅临床数据。

从目前情况来看，这一条件并不容易满足。

因此，即使短期市场情绪升温推动医药板块整体上涨，也更可能属于阶段性估值修复，而不是新一轮全面牛市的开启。

创新药企业之间管线、产品和商业化能力差异越来越明显，未来行情分化或将成为常态。

平安医药精选基金经理周思聪也认为，相比2025年，今年创新药行情的分化程度可能进一步加剧，市场或逐渐进入由个股α主导的阶段。

不过，他同时认为，创新药产业基本面仍在持续改善，经过长期调整后部分企业估值已经处于较低水平。

其中，一些同时处于政策周期改善和产品周期上行阶段的企业，有望获得更长期的增长空间。

从细分领域来看，ADC、双抗、单抗、自身免疫性疾病以及慢性病等方向仍值得关注。

医药投资进入“精挑细选”时代

回顾过去，医药基金的投资逻辑曾经非常依赖行业β。

政策边际改善、行业景气度上升时，医药板块内大量公司能够同步受益，基金经理只需要把握行业方向，就有可能获得不错的收益。

但如今，这种投资环境已经发生变化。

医药行业内部已经形成多个细分赛道，不同公司的研发能力、产品周期、商业化能力和海外拓展能力差异越来越明显。

创新药如此，医疗器械、仿制药、消费医疗等领域同样如此。

因此，未来医药板块即使继续上涨，也很可能不会出现过去那种“买医药基金就能赚钱”的普涨行情。

更大的机会可能隐藏在少数真正拥有核心产品、研发能力和商业化能力的企业中。

这也意味着，对于医药主题基金而言，基金经理的选股能力正在成为越来越重要的收益来源。

从行业β驱动，到个股α驱动，医药投资正在进入一个更加考验专业能力的阶段。

对于投资者而言，医药板块估值处于低位固然提供了一定安全边际，但“便宜”并不等于“确定性”。

未来真正值得关注的，或许不是哪一个医药指数能够整体上涨，而是哪些企业能够真正把研发投入转化为临床成果、商业化收入和持续增长。