近期黄金市场经历阶段性调整后，加拿大研究机构BCA Research认为，压制金价上涨的主要宏观因素正在逐步减弱，本轮黄金回调行情或已接近尾声。

BCA Research指出，美国实际利率可能已经触顶，未来美元走势也可能由此前压制黄金价格的重要因素，转变为推动金价上涨的积极变量。此前，该机构在春季对黄金持中性观点，但最新报告显示，当前黄金市场重新出现配置价值，投资者可逐步关注黄金资产机会。

该机构建议投资者关注黄金长期机会，并将风险控制位置设置在每盎司3900美元附近。BCA认为，中东地缘局势仍可能带来短期波动，但在基准情景下，美国实际利率有望保持稳定，这将为黄金价格形成支撑。目前黄金守住4000美元关键关口，也反映出市场具备较强韧性。

实际利率成为影响金价的核心变量

BCA Research首席大宗商品策略师鲁卡亚·易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）表示，投资者不应过度关注单一通胀数据，而应更加关注实际收益率的变化趋势。

她表示，当前黄金重新具备投资吸引力，主要原因在于实际利率和美元进一步上行的空间有限，此前对黄金形成压力的两大因素正在逐渐缓解。

过去几年，全球央行持续购金成为推动黄金上涨的重要力量。不过，BCA认为，随着市场环境变化，黄金正在重新回归传统宏观定价逻辑，实际利率和美元重新成为决定金价走势的关键因素。

在这一框架下，央行购金更多发挥价格支撑作用，而不是推动黄金持续上涨的主要动力。

对于美联储未来政策路径，BCA认为，即使美国央行继续采取偏紧政策，其实际收紧幅度也很难明显超过市场当前预期。

易卜拉欣表示，即便美联储未来加息，幅度大概率也不会超过市场已经计入的水平，除非国际油价持续大幅上涨，并重新推高通胀压力。

她认为，黄金上涨并不一定需要美联储立即降息，只要市场确认实际收益率已经达到峰值，黄金面临的机会成本压力就会逐步下降。

黄金并非简单的抗通胀资产

BCA Research同时指出，市场长期以来对黄金“抗通胀”属性存在一定误解。

该机构认为，通胀本身并不会直接推动黄金上涨。只有当通胀导致市场对美联储控制物价能力产生怀疑，并推动实际利率下降时，黄金才会受益。

如果通胀保持稳定，美联储仍维持政策可信度，那么通胀上升反而可能推动实际利率提高，从而对黄金价格形成压力。

对于未来可能出现的能源价格上涨带来的通胀冲击，BCA认为，实际利率短期可能受到影响，但市场关注点最终可能转向经济增长压力，这将限制美联储进一步收紧政策的空间，并为黄金提供支撑。

美元走弱预期或成为黄金长期支撑

从长期来看，BCA认为，全球储备资产多元化、央行持续购金等结构性因素仍将支撑黄金市场。

虽然全球央行购金速度可能已经达到阶段性高点，但只要官方部门没有转向大规模出售黄金，黄金价格就具备较强支撑，难以回到2022年的低位水平。

此外，BCA预计，随着美国长期财政压力增加以及美元结构性因素变化，美元未来可能逐渐走弱，并由此前黄金上涨的压制因素转变为推动因素。

这意味着，黄金未来走势除了受到短期地缘事件影响外，更重要的是实际利率、美元趋势以及全球资金配置变化。

黄金中长期走势关注宏观拐点

综合来看，BCA Research认为，黄金市场正在经历投资逻辑转换。

此前影响金价的主要压力来自美元走强和实际利率高企，而随着实际利率可能见顶，黄金市场的宏观压力正在减弱。

短期来看，地缘政治风险仍可能造成黄金价格波动；但从中长期角度看，实际利率拐点、美元走势变化以及全球资产配置调整，将成为决定黄金下一阶段行情的重要因素。

如果实际利率进入下降通道，美元逐步转弱，黄金仍有望获得新的上涨动力。