一度因为“没有重押AI”而受到资金青睐的苹果，如今似乎正在经历另一种变化。

今年上半年，当市场越来越担心AI企业投入过大、资本开支可能失控时，苹果因为没有大规模参与算力基础设施竞赛，反而被部分投资者视为一种“避风港”。

但进入8月，市场风向变了。

微软、亚马逊和Alphabet等科技巨头公布业绩后，投资者对AI资本开支的担忧有所缓解，资金重新流向芯片、数据中心以及其他AI产业链公司。

反过来，苹果的表现开始落后。

自7月28日收于历史高点以来，苹果股价已经回落约10%。过去三周，苹果也是标普500指数表现最差的25只股票之一。

同期，纳斯达克100指数上涨6.6%，费城半导体指数则上涨10%。

曾经让苹果受益的“反AI”属性，现在反而成了拖累股价的一面。

市场风向变了，苹果也跟着掉队

今年以来，华尔街对于AI资本开支的态度一直在变化。

简单来说，就是一会儿担心，一会儿放心。

当投资者担心微软、亚马逊、谷歌等公司在AI基础设施上花钱太多时，资金就会倾向于寻找那些没有大规模参与这场“算力军备竞赛”的公司。

苹果恰好符合这个特点。

它没有像微软、亚马逊等公司一样大规模建设AI数据中心，也没有在GPU和算力基础设施上投入巨额资金。

苹果更多是通过合作伙伴来提供AI相关服务。

因此，今年7月，当市场开始担心AI资本开支可能过热时，苹果反而表现不错。

7月份，苹果股价上涨6.8%。

同期纳斯达克100指数下跌6.6%，费城半导体指数更是暴跌21%，创下2008年以来最大单月跌幅。

当时市场担心的是：

AI公司花这么多钱建数据中心，到底什么时候才能赚回来？

于是，苹果这种没有跟着烧钱的公司就显得相对安全。

但进入8月，情况发生了变化。

微软、亚马逊和Alphabet公布的业绩和展望缓解了市场对于AI投入过度的担忧，投资者重新开始追逐AI产业链。

资金一转向，苹果自然就被落在了后面。

苹果与AI股票的走势，越来越“背道而驰”

苹果近期表现与科技大盘的差异，有一个数据非常值得关注。

目前苹果与标普500指数的40日相关性已经接近于零，这是2013年以来的最低水平。

而苹果与费城半导体指数的相关性，更是降至1994年以来有数据记录的最低水平，并且最近已经转为负值。

什么意思？

简单理解就是：

以前AI股票涨，苹果通常也会跟着涨；现在AI产业链上涨，苹果甚至可能反过来下跌。

8月18日就是一个很明显的例子。

当天苹果上涨0.4%，但费城半导体指数下跌3.8%，纳斯达克100指数下跌1.4%。

Prime Capital Financial投资组合经理Clayton Allison认为，苹果不完全跟随AI基础设施产业链波动，本身是合理的。

毕竟，苹果的主要业务仍然是iPhone、Mac、iPad以及相关生态，而不是GPU、服务器或者数据中心。

但问题在于：

现在市场最热的就是AI基础设施。

资金集中流向这一领域时，苹果就很难像英伟达等AI受益股一样获得直接推动。

更麻烦的是，AI正在推高苹果的生产成本

苹果现在面临的麻烦，并不仅仅是资金没有流向自己。

AI基础设施的大规模建设，还可能反过来推高苹果的成本。

原因很简单。

数据中心建设需要大量服务器、存储设备以及各种芯片。

随着AI数据中心需求不断增加，部分零部件供应开始趋紧，价格也随之上涨。

其中最受关注的就是存储芯片。

目前存储芯片价格已经明显上涨，而且市场预计高价格可能维持较长时间。

这对于手机厂商来说不是一个小问题。

有机构估算，存储芯片成本大约占智能手机制造成本的10%至20%。

如果存储芯片持续涨价，手机厂商最终只有几个选择：

自己承担成本，利润率下降；

减少其他成本；

或者把更高的成本转嫁给消费者。

对于苹果来说，第三种方式尤其值得关注。

iPhone如果涨价，苹果可能面临新的选择

苹果过去一直拥有很强的品牌溢价能力。

但涨价并不是没有代价。

如果零部件价格持续上涨，苹果可以通过提高iPhone售价来保护利润率。

但价格上涨也可能影响消费者的购买意愿。

这也是投资者目前比较担心的问题。

苹果已经提高了部分iPad和Mac产品的价格。

而随着iPhone新产品即将发布，市场更加关注苹果是否会把不断增加的成本转嫁给消费者。

尤其是市场预计苹果将在9月推出折叠屏iPhone。

折叠屏产品本身的制造成本就相对较高，如果再叠加存储芯片等零部件价格上涨，最终售价可能成为市场关注的焦点。

如果苹果涨价幅度较大，可能影响销量；如果不涨价，则可能进一步压缩利润率。

两边都存在压力。

分析师也开始变得没有那么乐观

苹果股价回落的同时，华尔街分析师的态度也出现变化。

上周，Jefferies将苹果股票评级下调至“跑输大盘”，其中就提到了iPhone涨价可能带来的风险。

目前，对苹果给出“卖出”评级的分析师人数也在增加。

根据彭博追踪的数据，在覆盖苹果的58位分析师中，目前有6人给出卖出评级，为近两年来最多。

这并不意味着市场普遍看空苹果。

恰恰相反，大多数分析师依然对苹果保持较为积极的态度。

但一个变化已经出现：

过去市场几乎愿意给苹果很高的容错空间，现在这种容错空间正在缩小。

苹果最大的问题，可能还是估值太贵

除了AI资金轮动和成本上涨，苹果还有一个无法回避的问题：

估值。

目前苹果预期市盈率约为32倍。

在美国市值最大的七家科技公司中，苹果的估值处于最高水平。

这个名单还包括英伟达、博通和Meta等公司。

高估值意味着市场已经提前计入了很多乐观预期。

如果公司未来业绩超预期，股价自然还有上涨空间。

但如果业绩只是符合预期，甚至稍微低于预期，市场可能就会迅速重新定价。

尤其是苹果未来的增长动力究竟来自哪里，目前仍然存在疑问。

苹果本财年营收预计增长15%，这将是2021年以来最快的增长速度。

乍看之下，这个增速并不低。

但问题在于，市场对标普500科技板块的增长预期更高。

更重要的是，根据彭博汇总的分析师预测，苹果营收增速在之后两个财年预计还会逐步放缓。

如果未来增长速度下降，而估值仍然维持在30多倍市盈率，那么市场自然会开始问：

苹果凭什么一直享受这么高的估值？

苹果并不是没有牌可打

当然，现在就说苹果失去吸引力，还为时过早。

苹果最大的优势仍然没有消失。

庞大的用户基础、完整的软硬件生态、强大的品牌影响力以及稳定的现金流，依然是其他公司很难复制的。

另外，苹果长期以来持续进行股票回购，也能在一定程度上支撑每股收益。

Prime Capital Financial的Clayton Allison仍然看好苹果。

在他看来，苹果拥有稳健的资产负债表、庞大的生态系统以及持续回购股票等优势，依然是全球最优秀的公司之一。

而且苹果现在与AI产业链的低相关性，也不一定永远是坏事。

因为AI交易本身也存在反复。

今年7月，市场还在担心AI资本开支过大；到了8月，投资者又开始重新追逐AI。

如果未来AI交易再次出现逆转，资金重新担心AI投入过度，那么苹果这种没有重度参与AI资本开支竞赛的公司，反而可能再次受到青睐。

也就是说：

苹果的“非AI”属性，既可能是短期的劣势，也可能在市场风格再次切换时变成优势。

苹果现在真正需要证明的，是AI之外还能怎么增长

过去很长一段时间，苹果最让投资者放心的地方，就是它不需要依赖某一个热门概念。

iPhone、Mac、iPad、服务业务以及庞大的用户生态，构成了比较稳定的商业体系。

但现在，市场正在发生变化。

AI已经成为科技行业最重要的投资主线之一。

微软、亚马逊、谷歌等公司正在用巨额资本开支押注AI未来。

英伟达、博通以及大量芯片和基础设施公司，则直接从这轮投资中获得订单。

苹果没有选择加入这场算力竞赛。

这让它避免了承担巨额AI资本开支，也避免了相关投资可能带来的财务压力。

但与此同时，它也失去了AI基础设施投资潮带来的直接增长红利。

更现实的是，AI数据中心的快速扩张，还在推高部分苹果产品的生产成本。

因此，苹果眼下需要面对的并不是“要不要成为一家AI公司”这么简单。

真正的问题是：

当市场的钱都流向AI时，苹果还能靠什么保持增长？

如果iPhone能够继续保持强劲需求，服务业务持续增长，新产品打开新的市场，同时苹果能够控制住零部件成本，那么现在的回调可能只是一次正常的估值调整。

但如果成本持续上涨、产品价格不得不上调，而营收增速又开始放缓，那么32倍左右的预期市盈率就会越来越难以维持。

苹果依然是一家优秀的公司。

但资本市场从来不是只给“优秀”定价。

当估值已经很高的时候，市场需要看到的，是足够快的增长。

而这可能正是苹果眼下最需要证明的一件事。