8月6日晚间，百利天恒发布公告，宣布正在申请公开发行H股，并计划在香港联交所上市。

按照公司披露，此次港股上市募集资金将主要用于宜泽康临床开发、T-Bren海外临床试验、BL-M14D1研发、生产及研发基地扩建，以及海外业务运营等。

这意味着，暂停了一段时间的港股IPO计划再次启动。

对于百利天恒来说，这次上市并不只是一次融资动作。

公司正在尝试做一件更大的事情：依靠宜泽康等核心创新药，补齐全球研发、临床、生产和商业化能力，最终从一家中国创新药企业走向跨国药企。

但这条路并不轻松。

一边是宜泽康带来的巨大想象空间，另一边则是持续高企的研发投入、海外商业化能力建设以及创新药收入波动带来的现实压力。

港股IPO重启，百利天恒再次走向全球资本市场

百利天恒的港股上市计划并不是突然出现的。

早在2024年7月10日，公司就曾向香港联交所递交上市申请。此后，公司分别在2025年1月21日和9月29日两次重新递交申请。

到了2025年11月12日，百利天恒暂时按下港股IPO暂停键。

当时，公司创始人朱义曾向媒体表示，会在合适的时机重新启动港股上市计划，希望借助全球资本市场支持公司的长期国际化战略。

如今，这一计划重新启动。

从募资用途来看，百利天恒此次并没有把重点放在传统业务扩张上，而是明显向创新药研发和全球化布局倾斜。

宜泽康临床开发、T-Bren海外临床试验、BL-M14D1研发，以及海外业务运营，都需要持续投入大量资金。

对于创新药企业来说，研发投入往往不是一次性的。

从早期研发到临床，再到上市申请和商业化，每一个阶段都需要持续投入。而一旦进入全球临床和海外商业化阶段，资金需求还会进一步增加。

这也是百利天恒需要继续寻找长期资金来源的重要原因。

【图片位置：百利天恒研发管线或公司研发基地图片】

从仿制药起步，到押注ADC和双抗

回看百利天恒的发展路径，可以看到一家传统药企向创新药企业转型的过程。

1996年，百利天恒的前身百利药业在四川温江成立。

早期公司主要依靠成熟的仿制药业务积累收入和现金流。

但随着国内医药行业逐渐从仿制药向创新药转型，百利天恒开始改变研发方向。

2011年前后，公司将研发重点逐渐转向ADC、双特异性抗体以及四特异性抗体等技术壁垒更高的肿瘤治疗领域。

这是一条高投入、高风险，但同时也可能带来高回报的道路。

创新药行业有一个常被提及的说法——“双十定律”，即一款新药从研发到上市平均需要十年左右，研发投入通常达到数亿美元甚至更高。

实际情况往往更加复杂。

如果临床结果不理想，前期投入可能全部沉没；如果产品成功，则可能打开一个规模巨大的市场。

百利天恒同样经历了这一阶段。

2019年至2022年，公司研发投入从1.81亿元增长至3.75亿元，占营业收入的比例从15.03%提高至53.32%。

持续增加的研发支出，也让公司扣非归母净利润连续四年处于亏损状态。

到了2023年，研发投入进一步达到7.46亿元，占营业收入的比例已经达到132.82%。

与此同时，公司当年货币资金只有4.04亿元。

对于一家仍在大量投入研发、但商业化产品规模有限的创新药企业来说，现金流压力可想而知。

一次84亿美元合作，改变了公司的资金状况

百利天恒真正意义上的转折点出现在2023年末。

当时，公司与全球制药巨头百时美施贵宝（BMS）签署授权协议，将BL-B01D1，也就是宜泽康相关权益授权给BMS。

这笔交易的潜在总交易金额达到84亿美元。

对于百利天恒而言，这不仅是一项重大商务合作，也明显改善了公司的资金状况。

2024年，随着BMS合作首付款到账以及相关知识产权收入确认，公司营业收入同比增长936.31%，达到58.2亿元。

当年归母净利润达到37.08亿元，实现扭亏为盈。

与此同时，截至2024年底，公司货币资金达到32.2亿元，同比增长697.13%。

从财务数据来看，这一年几乎成为百利天恒发展过程中的一个明显分水岭。

不过，这种高增长并没有简单延续。

2025年，公司全年净亏损10.54亿元；到了2026年一季度，又录得7.75亿元净亏损。

原因并不难理解。

创新药管线仍然需要大量研发投入，而授权合作带来的收入确认具有阶段性，无法每年保持与首付款相同的规模。

与此同时，部分仿制药和中成药产品受到集采影响，产品售价和销量也出现变化。

换句话说，百利天恒重新回到了创新药企业更常见的经营状态：持续投入，等待核心产品逐步兑现商业价值。

宜泽康，是百利天恒全球化战略的核心支点

目前，宜泽康无疑是百利天恒最重要的产品之一。

公司已经将宜泽康定位为推动企业全球化的重要核心资产，并围绕这一产品推进多适应症、多地区的临床开发。

2026年6月和7月，宜泽康用于鼻咽癌后线治疗、食管鳞癌二线治疗的适应症分别获得国家药监局批准上市。

此外，宜泽康用于三阴性乳腺癌适应症的新药上市申请已经获得国家药监局受理。

如果后续临床和申报进展顺利，宜泽康还将进一步向海外市场推进。

这也是百利天恒此次推动港股IPO的重要背景之一。

相比单纯在国内市场销售一款创新药，公司真正想做的是围绕核心产品建立一整套全球化能力。

从研发，到临床，再到生产、供应链和商业化，每个环节都需要重新搭建体系。

而这也是百利天恒所谓“跨国药企能力”的真正含义。

成为MNC，真正难的不是研发出一款药

百利天恒创始人朱义此前谈到过一个现实问题：

全球范围内，从Biotech成长为真正的全球性药企，并不是一件高概率事件。

原因在于，拥有好产品只是第一步。

一家企业即便研发能力很强，如果没有足够大的市场、充足的资金以及能够支撑全球运营的复杂体系，也很难真正走向全球。

按照朱义的判断，中国药企走向全球，至少需要补齐四项能力。

第一是全球前沿研发能力。

企业需要在特定治疗领域形成自己的技术平台，并研发出真正具有全球市场规模的产品。

对于创新药企业而言，产品规模决定了全球化投入是否值得。

第二是全球临床开发能力。

进入美国、欧洲等市场后，企业需要同时面对不同监管体系、临床标准和市场环境。

这不是简单把国内临床数据复制到海外，而是需要长期建立符合不同市场要求的研发体系。

第三是全球供应链能力。

药品生产不仅需要满足中国NMPA的相关要求，还要符合美国FDA、欧洲EMA等监管体系对应的质量标准。

与此同时，全球物流、生产和供应体系也必须保持稳定。

第四是全球商业化能力。

药品最终能不能卖出去，是另一道考题。

企业需要在不同国家建立商业团队，理解当地的医疗体系、支付方式、法规环境以及医生和患者需求。

其中，美国市场的重要性尤其突出。

如果一家中国药企无法真正建立美国市场的商业化能力，那么“全球化”很可能仍然停留在研发和注册层面。

为什么百利天恒还需要继续融资？

从账面资金来看，截至2026年一季度末，百利天恒现金及现金等价物为29.3亿元。

但对于一家正在推进多个全球临床项目的创新药企业来说，这笔钱并不能简单理解为“现金充足”。

早在2025年6月，百利天恒就曾修订定增方案，计划募资不超过37.64亿元。

当时公司测算，未来三年资金缺口达到48.19亿元。

这也解释了此次港股IPO的现实意义。

全球临床、海外注册、生产基地扩建和商业化团队建设，都需要长期资金。

尤其是创新药研发具有明显的不确定性，项目越往后期，单个项目需要投入的资金通常越多。

因此，港股上市对百利天恒而言，更像是为下一阶段全球化发展准备一个长期资金池。

ADC市场正在变大，但竞争也越来越激烈

百利天恒押注的另一个大背景，是ADC药物市场正在快速扩张。

ADC可以简单理解为“抗体+药物”的组合，通过抗体寻找特定靶点，再将药物成分更精准地送到目标细胞附近。

随着技术不断发展，ADC已经从部分肿瘤治疗中的后线选择，逐渐进入更多治疗阶段。

有机构数据显示，2025年全球ADC药物市场规模达到173亿美元，并预计到2035年突破2217亿美元。

如果这一预测最终兑现，ADC将成为肿瘤药物市场中越来越重要的组成部分。

对于中国药企而言，这既是机会，也是竞争。

近年来，中国创新药企业在ADC、双抗等领域的研发速度明显加快。

百利天恒如果希望依靠宜泽康打开全球市场，除了需要证明产品本身的临床价值，还需要面对来自全球药企以及其他中国创新药企业的竞争。

港股IPO只是开始，全球化才是更大的考验

从仿制药起步，到转向ADC和双抗研发，再到与BMS达成84亿美元潜在交易，百利天恒已经完成了一次比较明显的转型。

而现在，公司正在进入下一阶段。

重启港股IPO，意味着企业希望获得更多长期资本支持；宜泽康多项适应症陆续获批，则为公司商业化提供了基础；T-Bren等管线推进，则决定未来产品矩阵能否持续扩张。

但真正决定百利天恒能否成为跨国药企的，并不是一次IPO，也不是一笔大额授权交易。

更重要的是，公司能否把一款核心产品的成功，复制成一套稳定的全球研发、临床、生产和商业化体系。

这条路可能需要很多年。

对于百利天恒来说，宜泽康可以成为走向全球市场的“入场券”，但能不能真正完成从中国创新药企业到跨国药企的跨越，还需要后续的产品表现、海外注册、商业化进展以及持续的研发能力来证明。

因此，此次港股IPO重启值得关注，但真正值得长期观察的，仍然是百利天恒能否把手中的创新药资产，最终转化成持续、稳定且全球化的商业价值。