受全球AI交易大幅回撤影响，科创50指数、创业板指以及中证1000指数均从此前高点回落。尤其是6月以来表现强势的AI硬科技方向，在资金获利了结、估值回落和市场风格切换等因素影响下，短期波动明显加大。
经历前期快速上涨后，中国AI硬科技板块近期明显降温。
受全球AI交易大幅回撤影响，科创50指数、创业板指以及中证1000指数均从此前高点回落。尤其是6月以来表现强势的AI硬科技方向，在资金获利了结、估值回落和市场风格切换等因素影响下，短期波动明显加大。
但在高盛看来，这轮调整并不意味着AI行情已经结束。
高盛最新发布的《AI改变游戏规则》系列报告认为，经过这一轮价格回调，中国AI硬科技板块此前积累的部分投机性多头、估值溢价、杠杆以及持仓集中度风险已经得到释放。
如果AI产业基本面和市场流动性趋势继续保持相对积极，中国AI硬科技板块仍具备一定的配置价值。
高盛首席中国股票策略师刘劲津及其团队因此维持对A股的结构性看好观点，并继续偏重AI硬科技。
这是当前投资者最关心的问题之一。
今年上半年，AI相关股票经历了一轮非常明显的上涨，一些细分领域的估值快速走高，市场一度出现交易过热的迹象。
但高盛认为，如果从整个AI板块的市值与潜在经济贡献来看，目前中国AI相关股票的整体估值还不能简单定义为“泡沫”。
刘劲津表示，从自上而下的角度观察，中国所有AI相关股票的总市值，还没有完全反映AI未来可能给中国整体经济带来的收益。
换句话说，部分个股可能存在估值偏高的问题，但这并不代表整个AI产业已经被市场严重高估。
这也是高盛继续看好AI硬科技的重要原因。
当然，这并不意味着短期股价不会继续波动。
事实上，高盛也承认，2026年上半年不同区域、行业和主题之间的收益差距一度达到非常高的水平。
其中，中国市场最明显的变化，就是AI硬科技与软科技之间出现了较大的表现分化。
而过去一个月，随着全球AI硬件交易出现平仓，这种超额收益开始明显收窄。
从市场交易规律来看，当热门板块经历一轮快速上涨后，资金获利了结本身并不罕见。
真正需要观察的是，估值下降之后，基本面能不能继续跟上。
目前来看，高盛认为市场调整和风格轮动已经开始出现缓和迹象。
估值变化是判断这一轮调整是否接近尾声的重要指标。
6月下旬，A股硬科技企业的估值曾经升至阶段性高位。
但经过这一轮回调后，相关公司的市盈率已经回落至长期平均水平附近，部分公司甚至低于长期均值。
如果再把企业未来的盈利增长潜力考虑进去，部分成长型公司的估值已经不像前期那么贵。
这意味着市场已经消化了一部分此前的乐观预期。
对于投资者来说，这一点非常重要。
因为股价上涨和估值扩张并不是一回事。
如果一家公司盈利增长没有变化，但股价短时间上涨很多，估值自然会快速提高；反过来，如果股价调整，而盈利预期仍然保持增长，那么估值就会逐渐下降。
目前中国AI硬科技板块正在经历的，正是这样的过程。
因此，高盛判断，部分此前交易过热的风险已经有所释放。
如果只看股价，很容易把这一轮AI行情理解成资金炒作。
但高盛认为，真正推动全球AI产业发展的核心因素，仍然是AI资本开支。
简单来说，就是大型科技公司还在持续砸钱建设AI基础设施。
高盛预计，2026年美国和中国9家头部云服务商的AI相关资本支出总额可能超过9000亿美元，2027年进一步达到1.3万亿美元。
这意味着AI产业链仍然处在一个大规模投入阶段。
而这些投入并不会只让英伟达、微软、谷歌、亚马逊等大型科技公司受益。
AI数据中心需要服务器、芯片、存储、电力、网络设备和基础设施。
因此，资金会沿着产业链不断向外扩散。
韩国的存储芯片企业、日本的半导体材料与设备供应商，以及中国的电力和基础设施科技公司，都可能从这一轮AI资本开支中获得订单和收入增长。
这也是为什么高盛认为，中国AI投资不能只盯着AI模型和芯片本身。
真正值得研究的，是整个AI产业链。
更值得关注的是，全球头部云服务商的资本开支预期仍在上调。
高盛数据显示，今年以来，全球前八大上市中美云服务商对于2026年和2027年资本开支的一致预期，分别上调了32%和75%。
这直接带动了硬科技企业的盈利预期。
高盛数据显示，在今年前7个月，硬科技板块2026财年和2027财年的盈利预测分别上调了12%和22%。
这说明一个问题：
目前AI硬科技的上涨，并不完全是估值推动，企业盈利预期本身也在发生变化。
不过，市场接下来需要看到的是，企业实际业绩能不能继续兑现。
因此，未来几个财报季，大型云服务商的资本开支计划将变得非常重要。
如果微软、谷歌、亚马逊等公司继续上调AI基础设施投入，市场可能重新相信AI资本开支周期仍在延续。
反过来，如果大型云厂商开始明显削减资本开支，AI产业链的估值压力也可能重新出现。
因此，接下来AI行情最大的变量之一，可能不是某家公司推出了什么新模型，而是大型科技公司的财务数据。
对于后续投资机会，高盛并没有简单建议投资者继续追逐热门AI股票，而是提出了四个方向。
高盛建议，可以考虑分批布局港股互联网及软科技企业。
目前港股互联网和软科技板块估值处于相对低位，一些平台企业此前因为即时配送、外卖等业务投入较大，利润受到一定影响。
随着补贴投入逐步收窄，相关业务的盈利压力有望减轻。
与此同时，云计算、智能体AI以及Token消费等新业务正在探索商业化模式。
如果这些业务逐步产生收入，互联网和软件企业也可能重新获得市场关注。
因此，与单纯追逐AI硬件相比，港股软科技可能成为另一条AI投资路线。
高盛提出的第二个方向，是关注AI以及非AI领域的政策受益公司。
AI当然是当前政策支持的重要方向，但政策支持并不只集中在人工智能和科技行业。
生物科技、医药、服务消费、先进制造以及农业等领域，同样可能受益于相关政策。
这意味着投资者如果只把目光集中在AI芯片、服务器和算力设备上，很容易错过其他结构性机会。
对于整个A股市场来说，政策支持和产业升级可能带来的机会仍然比较广泛。
这一点可能是当前市场环境下比较值得关注的变化。
前期AI行情上涨时，资金往往更愿意给成长型企业较高估值。
但经历调整之后，市场开始重新关注企业到底能不能赚钱。
一些盈利能力较强、基本面扎实的成长型公司，也可能因为板块整体回调而受到影响。
这类公司未必属于最热门的AI概念，但如果自身业绩增长稳定，同时估值已经明显回落，反而可能出现新的配置机会。
也就是说，市场正在从“讲故事”逐渐回到“看业绩”。
高盛还建议投资者关注IPO市场可能出现的超额收益机会，同时继续关注股东回报主题。
对于新股而言，市场环境变化可能带来新的定价机会。
而对于已经上市的企业来说，分红、回购等股东回报行为，也可能重新成为资金关注的方向。
在市场波动率较高的环境下，这类相对确定的收益来源可能更容易获得投资者青睐。
经过这一轮调整后，中国AI硬科技板块最大的变化，并不是AI逻辑消失了，而是市场对AI公司的要求正在提高。
前期资金更关注“谁是AI概念股”。
接下来，市场可能更关心三个问题：
第一，公司到底能不能从AI产业增长中获得真实收入？
第二，全球AI资本开支还能持续多久？
第三，当前估值是否已经充分反映未来增长？
如果大型云服务商继续扩大AI资本开支，同时中国AI产业链企业的订单和利润持续改善，那么这一轮调整可能更接近一次正常的估值消化和资金换手。
但如果海外AI资本开支明显放缓，或者AI商业化进度低于预期，那么此前较高的估值仍可能面临进一步压力。
因此，短期来看，AI板块的波动可能还不会马上结束。
但从更长周期来看，AI产业的投资逻辑并没有因为一次市场回调而发生根本改变。
对于中国AI硬科技而言，真正重要的阶段可能正在从“估值扩张”逐渐转向“业绩兑现”。
这也意味着，下一轮行情如果再次启动，市场关注的重点可能不再只是AI概念本身，而是那些真正能够把算力、技术和产业需求转化为订单与利润的企业。
高盛继续看好中国AI生态，本质上也是基于这一判断：短期交易情绪可以反复，但只要AI资本开支周期仍在延续，产业基本面就仍然存在支撑。